上世纪90年代以来，中国外汇储备出现爆发式的增长。从央行资产负债表与国际头寸表角度看，巨额外储不仅影响到货币政策的独立性，加大外汇冲销财务成本，导致基础货币被动超发，也导致中国外汇储备资产出现负收益。而美国债务危机更将中国外储置于完全的风险敞口之中，中国将不得不承受美元长期贬值和真实购买力下降带来的巨大损失。因此，重新审视和提升中国债权大国地位，改变长期以来的“双顺差”型的资本循环模式，并彻底摆脱被美债“绑架”的危局，已经成为关乎中国经济金融安全的战略性命题。

全球经济失衡下的债务增长与储备增长

上世纪90年代以来，随着经济的高速发展和外汇管理体制改革，中国外储经历了爆发式增长。从1996年中国外汇储备首次突破1000亿美元大关到2006年突破1万亿大关，用了十年时间，而到2009年突破2万亿大关，再到2011年突破3万亿大关，五年时间就迈过了三个台阶。

事实上，中国外汇储备快速增长的情况在新兴发展中国家中也具有普遍性。上世纪90年代中期之前，全球外汇储备主要掌握在发达国家手中，发展中国家大都面临储备不足的困境。但从1995年开始，这一局面发生了根本性变化，发展中国家特别是新兴经济体成为全球外汇储备增长的主体，并在全球外汇储备中占有了越来越高的比例。

发达国家成为债务国，而新兴发展中国家成为债权国，这种格局是如何形成的？事实上，全球经济中存在着以金融分工和产业/贸易分工为纽带的“双重循环”机制。在这种双重循环过程中，一方是美国经常项目持续巨额逆差和资源性商品输出国、出口导向型国家依靠低要素成本而形成的大量经常项目盈余；另一方则是充斥着全世界的美国发行、美元计价的各种金融资产，尤其美国发行的巨额债券进入到各国官方的外汇储备和债券市场，为美国财政赤字和债务融资做出了“隐性贡献”。

美债风险损害外储真实购买力

中国外储的最大风险在于对美国国债的风险敞口。作为中国外汇储备的主要投资对象，中国持有美国债券规模在过去十年中经历了爆炸性增长。

外储管理的目标不仅仅是流动性、收益性、安全性，更要着眼于真实购买力。从短期看，由于美债结构的刚性，美债被降级后，美债收益率不升反降，中国外储账面出现浮盈，但是外储面临的是真实购买力的损耗。

可预期的是，随着美国债务依存度提高，以及低增长—高债务困境，美国将会采取更多的债务转嫁或债务削减的方式，保持长期超低利率、美元贬值以及量化宽松几成定局。中国巨额外储资产风险也将随着美国债务风险长期化、债务货币化而同步上升。

推动经济金融全方位改革

当前，内外困境让外汇储备体系改革迫在眉睫。改革的重心在于“把住增量、用好存量、科学管理、优化配置”，真正让3万亿外储在推动中国经济转型中发挥战略性推动作用。

从根本而言，长期趋势中人民币强于美元和欧元这两种最主要的币种，这就意味着以“强币”换取“弱币”，并试图在长期中使这些“弱币”资产保值增值是不可能的。因此，推动人民币国际化才是有效降低资产货币错配风险、提升债权国地位的解困之道。而与此同时，转变外储管理和经济发展模式也迫在眉睫。