次贷危机爆发之后，美联储不仅淋漓尽致地使用传统货币政策工具，也创立了一系列增加金融市场及金融机构流动性的工具，形成了一个与以往完全不同的流动性注入机制及救助机制。而传统的货币政策工具仅仅是这个新机制的一部分。在一个全新的金融体系及货币政策救助机制下，再贴现机制在美国次贷危机流动性救助机制中所起的作用仍然是十分小的。比如说，随着金融市场回稳，金融机构透过美联储贴现窗借出的款项亦大大减少，截至2010年2月17日，商业银行通过这个机制借取了款项141亿美元，只占美联储总资产2.28万亿美元不足1%。即使是2009年的同期，美联储透过贴现窗而借得的款项为651亿美元。而金融机构非常规性的流动性救助工具仅定期拍卖便利(TFA)一项，其规模及效果就是不可比较的。比如，自2009年3月底TAF推出，美联储通过这一工具向市场投放了37150亿美元的流动性。无论是对金融机构，还是对金融市场，金融危机后这样的货币政策创新工具还有许多。在创造若干新的货币政策工具体系中，传统的再贴现机制对流动性注入所起到作用是十分微小的。正因为，传统的再贴现机制所起到作用十分微小，美联储“量化宽松”货币政策的退出计划就从这里入手。也就是说，尽管再贴现利率上调是向市场发出了“量化宽松”货币政策退出计划的信号，但要进入量化宽松的货币政策退出计划核心，还得有漫长的路要走。

那么，对于美联储的再贴现利率上调，亚洲投资者为什么会作出如此激烈的反应？其原因有以下几个方面。一是只站在传统意义上来理解再贴现货币机制，完全不知道当前美国再贴现机制在新的货币政策救助计划中运作机制及作用，以为再贴现利率上升就意味着美联储货币政策紧缩或量化宽松的货币政策退出；二是2009年亚洲股市之所以能够出现惊天大逆转或资产价格快速飙升，根本的动力就是受惠于美国量化宽松的货币政策。如果量化宽松的货币政策退出，亚洲金融市场上升的动力消失，又可能出现新的反向逆转，因此，在这些投资者看来，逃为上策；三是经过2008年下半年的金融海啸，股市下跌及全球资产大缩水那种惊心动魄肯定还在投资者脑子的记忆中，为了防止2008年下半年事件再发生，一有风吹草动逃走是上策。在这种情况下，一定会导致整个金融市场的震荡，亚洲投资者对货币政策些许变动自然会十分敏感。

但实际上，投资者根本就不用如此担心及过度反应，尽管当前金融市场仍然面临着不少不确定性，但整个经济复苏与好转，甚至又重新进入上行通道，这也是事实。既然全球的经济特别是中国与美国的经济开始全面向好，投资者可注意各央行货币政策变化所带来的风险，更重要的是要看到全球经济向好所面对的机会。以平常心来看各国央行货币政策变化与调整，冷静地观察及寻求化解风险之道。(作者系中国社科院金融研究所研究员)