央行发挥定力，降准暂不可期

最近，中国人民银行行长周小川参加首届五道口全球金融论坛时对时下市场关心的降准问题进行了回应，但结果出乎很多观察家的预料。周小川表达了几个意思：第一，目前经济形势仍需要进一步确认，最近公布的一些数据不足以支撑降准决策；第二，国务院领导层对于调控政策强调“有定力”，“大规模刺激政策”不会轻易发生；第三，央行最近一直以政策微调为手段来进行逆周期调节的本职工作。表态一出，央行谨慎、周全的立场再次呈现，而短期内调降准备金率的可能性微乎其微了。

市场如此关心降准，是因为这一动作往往意味着货币政策风格的重要转向。从历史来看，举凡降准，一般都是正式开启了一轮宽松周期，很少有降准一次就完事儿的。货币政策，乃国之重器，从不容儿戏，也因此表现出相当的连续特征。市场参与者把握环境冷暖，唯央行马首是瞻，当前的焦点就在于这转向是否会发生。

此前各方面似乎已经汇总了种种迹象，指向短期内将会降准的方向。从功能上看，准备金率作为对冲外汇占款的重要工具，在外汇占款最近出现大幅下行的背景下，有了下调必要。从基本面看，通胀年初以来下行很多，而经济增长也并不景气，看起来仍然是难以取舍。从政策周期来看，松弛有度的货币政策调控有利于经济发展，而去年“钱荒”至今，市场一直风声鹤唳，作为金融资产定价重要基准的国债收益率长端水平居高不下，降准似乎很有必要。从融资环境看，大量中小微企业和民营企业的融资成本仍然很高——当前居高不下的理财收益率实际是实体经济融资成本的反映。

尤其是又出现了一些对降准相当有指引性的信号出现，更令市场遐想：年初至今，人民币突然贬值，使人联想起2008年和2011年的汇率行情，而这两次贬值之后不久，准备金率就出现下调。那么此次“历史重演”，有相当可能。更令人激动的是，4月16日，国务院常务会议提出，对符合要求的县域农商行和合作银行适当降低存款准备金率。4月25日，央行正式宣布实施。尽管只是结构性的定向降准，但仍引发不少人猜测此事仍有后文。

可央行仍然按兵不动。周小川的表态不仅是明白宣布了以上种种“证据”属于误读，更重要的是稳定了“军心”，打消了市场有关央行转向的幻想。而这从中长期来看对经济调整是有利的。

不可否认，目前经济的确正经历困难，但显然央行表现出了更为冷静的一面。央行希望将经济判断得再准确些，不受短期因素干扰。

国内也是一样。大家都担心的一季度经济增长，但最终仍有7.4%的水平。目前大家担心的焦点在两方面。一方面，经济调整可能带来企业信用恶化，呈现为银行坏账比率的提高，以及信用债、信托、银行理财等金融产品的大面积违约。另一方面，全国房地产行业进入寒冬。部分二、三线城市甚至有了政府暗地放松限购的传言。可是细究下来，这两方面的因素最多只是苗头，暂时还没有对实体经济产生严重冲击。同时，就算这两边继续发展，也正是“调结构”政策应有之义。

周小川所说的“定力”含义也就很明白了。短期信号眩目，需要定力来看清；改革带来阵痛，需要定力来坚守。事实上，自去年“钱荒”以来，央行的货币政策一直强调坚持“总量稳定、结构优化”的取向。

同时，央行正在进行着艰苦的努力，来微妙地把握着限度，不让事情失控，从而冲击增长和通胀所需要防守的“底线”。周小川所说的“微调”，包括银行间市场上持续的公开市场操作、定向降准、汇率的安排、高风险领域监管政策的制定等等，甚至在外汇储备管理等高度机密领域也有动作。这些动作也许最终会累加为降准，但目前来看，仍为时尚早。

最后需要指出的是，此次尽管央行表态体现出了应有的谨慎和镇静，但在预期管理方面仍有较多事情要做。我国货币政策的透明性还有较大的空间改进。比如，周小川行长的言论，是在“闭门会议”上发布的，并没有立即以全文形式呈现在权威的央行网站上，其消息准确性和完整性就打了折扣。央行如此严正的表态，短期对引导市场预期有利，长期与央行权威性有关，市场翘首以盼久矣，为何还要如此扭捏呢？要知道，货币政策预期引导事关重大，容不得些许含混。因此希望央行能够以此为鉴，让经济参与者在当前暗流涌动之际能够找到定海神针。

周尧（北京 职员）