个股估值要想更合理需完善A股做空机制

券商的“卖出”评级，是一种看空行为，往往会引发市场做空。对上市公司而言，要想股价估值更合理，需要完善A股做空机制。

继中信证券在研报中给予中国人保“卖出”评级后，华泰证券也在研报中给予中信建投“卖出”评级。近期券商在研报中接连给出“卖出”评级，在此前非常罕见，尤其是上周五沪深股市出现大跌，更是将发布“卖出”评级研报的两家券商推上风口浪尖。

在资本市场，券商与上市公司之间往往存在利益关联，容易形成“利益联盟”。企业要上市，需要券商作为保荐人；券商则可从上市公司获得投行业务的收益。上市后，上市公司的再融资、并购重组等业务的进行，也离不开券商的助力。因此，在A股市场，券商研报给予上市公司的评级往往是“买入”或是“中性”评级，给出“卖出”评级较为罕见。一家券商如果给予上市公司“卖出”评级，上市公司可能不会让这家券商提供并购重组等财务顾问服务。因此，券商的“卖出”评级相当于“自断财路”。

不过，券商给予中国人保与中信建投“卖出”评级，又并非没有理由。以中国人保为例，从2月19日开始，中国人保股价开启强势上涨之旅。短短13个交易日，股价从5.87元涨至12.83元。其中，从3月1日至7日，连续5个交易日涨停。实际上，无论是业绩，还是A股与H股比价关系，都不支持中国人保如此强势上涨。2018年三季报显示，中国人保营业收入与净利润同比均下滑。截至3月7日收盘，AH股溢价率高达3.11倍，A股股价明显高估。因此，此轮中国人保股价的强势上涨，主要是市场炒作的结果，上市公司的业绩与成长性都不支持如此高的A股估值。基于此，中信证券作出“卖出”评级，并认为，未来一年中国人保A股潜在下跌空间超50%。

另外，近期股市强势上涨，也引发上市公司风险警示如雪片般飞向市场。此次被给予“卖出”评级的中信建投也发布了风险提示，提醒投资者注意二级市场交易风险。

在境外成熟资本市场，每家券商都有内部规定，“买入”“中性”“卖出”报告的配比多为4:4:2。从比例上讲，“卖出”评级报告占比一般达到20%左右。与之相比，A股上市公司“卖出”评级报告如此之少，显然并不正常，从中凸显出A股市场的不成熟之处。

券商的“卖出”评级，其实是一种看空行为，往往会引发市场做空。对上市公司而言，要想股价估值更合理，需要完善A股做空机制。

缺乏完善的做空机制，是A股市场的一大短板，也是A股市场常常出现暴涨暴跌的一大原因。如果有完善的做空机制，股价一旦过度上涨，就会遭遇做空者的狙击，大资金、大机构“割韭菜”不会变得那么容易，这对中小投资者也是一种保护。

目前国内资本市场做空手段主要有股指期货与券商融券业务，但都存在50万元投资门槛，资金量小的投资者不能参与。而且，券商融券业务在两融业务中占比非常少，往往不到3%的规模。这一现状，一方面并不利于市场做空；另一方面也不利于上市公司股价通过充分的市场博弈，进而形成合理的估值。

要解决这一弊端，监管部门需要大力发展融券业务，为市场提供更多融券标的。比如，可鼓励证金公司、基金公司将持股通过转融通的方式提供给券商，作为融券标的股票。与此同时，监管部门也应放开融券标的股票范围，让更多上市公司成为融券标的股票。此外，建议早日推出“迷你型”股指期货，让更多投资者能通过“迷你型”期指，对冲市场风险。

□曹中铭（财经评论人）